母爱不减来年仍呵护备至,节前利率或小升

作者: 农业新闻  发布:2019-11-13

中国人民银行于8日上午以利率招标方式开展了200亿元7天和180亿元28天期逆回购操作,中标利率分别为3.35%和3.60%,较年前持平。

1月15日,将是2019年首次全面降准的第一轮落地。根据央行公告,本次降准共下调存款准备金率1个百分点,其中,1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

流动性压力再度上升——

作者 侯向明

据新华08统计,本周公开市场到期逆回购规模达3130亿元,没有可对冲到期央票,因此到期资金“缺口”为3130亿元。

将降准所释放的流动性与春节前资金缺口相比较可发现,本次全面降准并非大水漫灌。据业内普遍估算,1月15日降准0.5个百分点可以释放约7000亿元~8000亿元资金,但1月15日也是企业集中缴税日,且当日有3900亿MLF到期,存在约1.5万亿元的流动性缺口。此外,本次降准共释放资金1.5万亿元,这与往年央行春节前释放的流动性总量相比并不算多。

多因素抬升市场利率 流动性保持紧平衡

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“个人认为,今天逆回购的操作量之所以比较小,主要是因为这几天资金面太宽松了。”华龙证券固定收益分析师牟治阳坦言,“本来年前的逆回购就是为了保证年底银行备付的需求,元旦后这个资金也就不需要了。”

不过,受全面降准预期落地影响,上周以来,银行间市场资金面就较为宽松。其中,银行间存款类机构隔夜质押式回购加权利率DR001和DR007一度跌至三年以来的低位,反映出降准消息落地后,市场对资金面的宽松情绪。

本报记者 陈果静

图为中国人民银行总行外景。REUTERS/Petar Kujundzic

在多数业内人士看来,尽管公开市场操作空间较大,但后续影响基础货币投放的外汇占款以及财政存款因素均不容乐观,且2013年1月份公开市场还有逾4000亿元的逆回购即将到期回笼,则央行1月下调存款准备金率的可能性正在加大。

但为了对冲市场过于宽松的预期,央行上周也连续五天暂停公开市场逆回购操作,反映出央行有意引导市场利率回升至正常水平。在公开市场操作暂停期间,DR001也从此前1.4%的低点反弹至2.0%~2.2%的区间。

□ 当前市场利率回升,是流动性调控以及一些周期性因素,如缴税等综合作用下的正常现象,市场不必过度担忧

北京12月31日 - 2015年对流动性呵护有加的中国央行在年末最后一天暂停公开市场操作,为逾半年来首次。不过展望2016年,市场仍不怀疑“央妈”的母爱会有所减损,在稳健货币政策更注重松紧适度的基调下,货币整体宽松格局料将延续,降准空间仍大。

“当然,降准的主要目的在于补充必要的流动性,并不是央行放松的信号,所以即使降准,市场利率也不会下降太多。”顺德农商银行固定收益分析师宋球红称,“降准可以理解为一种中性对冲,资金面料不会因此出现大幅宽松的行情。”

中信证券首席固定收益分析师明明认为,2019年第一次降准的消息公布后,市场资金利率下行幅度巨大,究其原因,一方面降准给流动性整体带来的宽松预期乐观,市场情绪得到改善。

□ 总的来看,今年内到明年初,流动性仍将保持紧平衡的中性特征,资金面不会有太大的波动

分析人士指出,年末最后一周公开市场净回笼600亿元人民币,不免引发市场情绪波动,但不论从建立利率走廊的提议,还是结合央行首席经济学家马骏最新观点来看,央行政策操作重心或会逐渐从数量型转为价格型,单次操作暂停亦并不代表央行立场改变。

另一方面,财政支出在短周期上季节性特征明显,财政支出基本集中在每季季末,财政支出和财政收入的时间错峰,导致了财政存款的周期性变化,季末、年末流动性又大幅宽松,银行间资金较为充裕,资金短暂聚集在银行间市场,影响了资金价格。

继11月13日在公开市场开展1800亿元逆回购操作后,11月14日,中国人民银行再度开展了2800亿元逆回购操作。其中,7天期、14天期和63天期分别为1300亿元、1200亿元和300亿元。对冲今日到期的1400亿元逆回购之后,实现净投放1400亿元。

“可能还是觉得年底资金比较多吧,虽然说今天目前不是很松,但之前确实比较松,然后财政存款投放了也不少。”北京一银行交易员说,“那100亿不清楚会是什么机构报的,今天可能是没人报了吧。”

“随着春节临近,资金利率还会小幅上行,而且近期资金回笼及需求量增大。1月上半月资金自然到期规模为1.1万亿元,为近期到期高峰,且随着央行多日暂停逆回购操作,资金利率已经止跌企稳。

临近11月中旬,受到企业缴税、政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素影响,流动性压力再度上升。

央行公开市场周四未进行任何操作,周二则进行了100亿元逆回购,利率维持在2.25%。本周公开市场净回笼600亿元,上周则净投放加量至300亿元。

同时考虑到1月一般为缴税大月,缴税规模一般在1.5万亿元以上,加之还有6100亿元逆回购到期,以及春节期间预计万亿元规模取现需求上升,春节前资金利率或将小幅回升。”明明称。

企业缴税是影响近期流动性的主要因素。按历史数据推测,15日附近为本月缴税的高峰期,随着税款集中征收入库,将对市场流动性造成较大扰动。同时,15日也是金融机构法定存款准备金例行的缴纳与退缴时点。

三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳则表示,以前央行主要是以量为主,现在主要的中介目标是维持短期利率,比如近期一直非常平稳的隔夜和七天期资金利率。

不过,即便春节前资金利率会小幅回升,但有着央行节前通过多种货币政策操作工具的“加持”,市场资金面整体有望保持平稳。

中银国际固定收益分析师崔灼驹按照历史数据推测,本月月中,缴税对资金面的冲击大致为8000亿元至9000亿元左右的规模。月末,这部分资金会随财政支出逐步回流。此外,下周有1890亿元MLF到期,这部分资金虽然已在月初一并续作,但与本周流动性供给相比较的话,还是会形成资金供给的回落。

“所以目标转换了以后,这个量就不那么重要了,...这可能会给市场情绪造成一定的影响,而且年末降准预期又没兑现。”他称,但对流动性的冲击程度则要看短期利率会不会动,若超出央行容忍上限,那么就会有相应的工具投放。

此外,不少分析人士还认为,未来央行还有进一步降准,甚至是降息的空间。兴业研究分析师郭于玮就表示,2018年以来,DR007多次下跌至7天期逆回购利率之下,二者不可长期割裂。当市场利率低于政策利率时,商业银行从市场中获取资金的成本低于从央行获取资金的成本,一定程度上会削弱央行精准调控市场利率的能力。

从市场行情看,各期限利率曲线明显陡峭化,以上海银行间同业拆放利率为例,隔夜品种利率继续上行,已经涨至2.83%附近;7天品种上行至2.88%左右。质押式回购利率也是全线上扬,7天品种加权利率已上行至2.94附近。

中信证券固定收益首席分析师明明指出,年底最后一次不做也属正常,年底大量财政资金投放,资金面总体宽裕;构成的情绪冲击正是之前大家过度透支宽松预期导致的结果,主张对货币政策要保持理性和客观。

“未来可能进一步降准,银行间流动性也会继续提高,这意味着市场利率与政策利率的分歧或进一步凸显,也意味着央行有必要下调政策利率。”郭于玮称。

交通银行金融研究中心高级分析师陈冀认为,当前市场利率回升,是流动性调控以及一些周期性因素,如缴税等综合作用下的正常现象,市场不必过度担忧。央行大概率会适当对冲到期流动性,以防止银行间市场流动性压力快速上升。短期货币政策仍将保持稳健中性,未来财政支出力度可能增加。

对于2016年央行操作重点从量到价的转换,他亦认为“这是肯定的”。

从近期公开市场操作看,央行正不断加强对市场的预调和预期引导。10月27日,央行首次开展63天期逆回购,长达63天的逆回购有助于缓解年末财政资金投放造成的资金面紧张,稳定市场对资金面的预期,平滑资金面的波动。

中国央行研究局11月发表的工作论文提出有必要建立利率走廊操作系统,并称其上限为常备借贷机制的利率,下限为超额存款准备金的利率;央行并随后下调央行分支行常备借贷便利利率,隔夜和七天利率分别调整为2.75%和3.25%。

进入11月份后,在近期短期流动性偏紧后,央行立即调整了公开市场操作节奏。9日,公开市场操作结束了连续3天的净回笼,实现等量对冲,10日更是转为净投放500亿元。11日,央行逆回购交易量和净投放量双双加码,当日开展逆回购操作1800亿元,对冲到期逆回购和MLF之后,实现净投放835亿元。这一系列的操作均体现了其维稳市场流动性、平滑利率波动的目标。

而央行研究局首席经济学家马骏最新文章称,在货币政策框架从数量型向价格型转轨的过程中,应逐步弱化对数量目标的关注;调整存款准备金率的力度和频率的决策应该以短期利率稳定在合理水平为前提。

中信证券固定收益首席研究员明明认为,在稳健中性货币政策取向不变的前提下,央行年内公开市场操作仍将重点考虑财政性存款的支出和外汇占款的变化,并采取可以对冲以上两项变动的公开市场操作,保持基础货币余额的基本稳定。此外,定向降准将于2018年初开始实施,将向市场提供流动性支持,央行也大概率在12月底作出公开市场操作安排,对冲降准对资金面的冲击。“总的来看,今年内到明年初,流动性仍将保持紧平衡的中性特征,资金面不会有太大的波动”。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选:tmsnrt.rs/1kuH0Yv

**2016年宽松大势未改**

无论是为稳定半年末流动性央行于6月25日重启暂停两个月的逆回购,还是在811汇改后为应对外汇占款大降导致的资金紧张而加大投放规模,亦或新股申购期间逆回购操作规模的扩大,均表明央行对资金面的关注和操作的灵活性。

进入2016年,由于中国经济面临持续下行压力,工业部门通缩阴云不散,货币政策仍会维持宽松姿态。此外,面对外汇占款整体下降趋势,央行仍有对冲性降准需求;且在操作重点从量到价的转换过程中,为了稳定短期利率,从而向长期利率的有效传导,亦需降低准备金率的绝对水平。

“央行货币政策越来越重要的一个重心就是货币市场利率,它也是从量到价的一个转换嘛,包括利率走廊,其实核心点都是货币市场,所以货币市场肯定是未来的重心。”平安证券固定收益部执行总经理石磊说。

民生银行金融市场部首席分析师李志强亦认为,公开市场操作较以前更灵活更及时,预计2016年这种思路还会延续,还是会比较灵活,对资金面呵护的姿态应该还会保持。

他并称,2016年经济还是不会太好,汇率市场也比以前复杂,而且股票市场动作会比较多,央行公开市场肯定会相应地给予支持。

中央经济工作会议明确2016年五大任务,并提出政策调控上也要求积极财政政策加大力度、货币政策灵活适度,以对冲去产能、去库存和去杠杆对经济的冲击。

李刘阳表示,2016年预计降准空间仍然存在,但节奏会慢于今年,“可能会有四次降准,长期来看,准备金率降到10%以下是大趋势。”

今年以来,中国央行已五次降准、五次降息。即使美国近10年来首次升息,出于中国稳增长目的,继续出台降准、降息等预期依旧强烈。

他并解释称,一旦开始价格型工具为主导后,数量型工具今后将逐步退出,因为如果准备金率过高,将影响到隔夜和七天等短期利率向长端的传导;而且目前总体上外汇占款仍在流出,对冲性降准仍有必要。

在暂停近两个月后,央行于2015年1月22日恢复公开市场操作,不过方向由正转为逆。除春节长假前一天停做一次外,逆回购操作一直持续到4月16日,而之后央行年内第二度降准,逆回购再次暂停;此后在6月25日,央行为稳定半年末的短期流动性,再度重启逆回购。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,根据棚改贷款进度,2014年和2015年前11个月分别提供PSL资金3,831亿元和6,980.89亿元,并将PSL利率渐次由4.50%下调至目前的2.75%,10月央行并将PSL的对象在此前国开行基础上新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细

回笼 投放

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正回购 --

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逆回购 100

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央票到期 --

正回购到期 --

逆回购到期 300

400

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净回笼 600

审校 张喜良

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